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  • 来源: 宏鼎财富
  • 日期: 2017-05-03
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5月医药行业投资策略
一、5月观点:
1. 轻医重药、重仓龙头
推荐 恒瑞、上药、片仔癀、华东医药
近期有调整为短暂调整,预计在2-3季度后续仍会表现强劲
2. 背景: 4.19出台文件全面推开公立医院改革:
①公立医院医疗费用增幅控制在10%以内,②今年9.30之前所有公立医院取消药品加成, 17年底前四批试点医院药占比下降到30%以内。
3. 影响:
①对医药工业影响:控费最影响的辅助用药,与医保目录相辅相成
②对器械影响:未来国产化一小器械占比会逐渐上升,进口替代趋势明显
③药品全面取消加成:饮片不受此限制,相对获益
 
二、行业数据及年季报点评:
  17Q1医药工业增速11%利润增速13%,行业呈缓慢恢复。上市公司数据上,16年、17Q1收入增速均18%,远超国家统计数据,主要说明优质资源向上市公司集中。
1. 化药:
1)制剂类
16收入增长17%Q1增长18%。行业增长回暖主要原因为产品招标放量、外延并表
未来主要机会来自①创新药,首推恒瑞、华东 ②仿制药回归:推荐华海
2)原料药:
16收入增长12%,利润68%增长,主要原因为维生素、中间体提价。
目前时点推荐有涨价趋势的维A亿帆医药、金达威;预计提价仍有空间的维C东北制药、华北制药
 
2. 中药:看好品牌中药,
1)品牌中药:白药、阿胶、同仁堂、片仔癀、广誉远
16收入12%利润增速11%17Q1收入增长17%利润增速20%,增长加速迹象明显,毛利净利稳步提升,主因为消费升级。
2)中药注射剂:
11家公司收入增速11%净利下滑20%17Q1有所恢复。由于企业大、利润好,后续关注新医保目录出台后结构性收益品种,推荐康缘药业
3OTC
16年收入增长11%利润7%ROE较差,预计后续业绩有压力。推荐华润三九、千金药业
 
3. 生物药:
1)血制品:
16收入增长28%利润增长32%,主要收益量价齐升,推荐华兰、博雅
2)疫苗:
16收入下滑12%利润下滑2%,主因为疫苗流通改革。Q1收入利润均企稳,今年为行业反转年,毛利逐步提升。推荐长春生物、沃森生物
3)其他生物药:
16收入增长13%利润增长16%17Q1增长21.5%,是最值得配置的子行业。推荐长春高新、东宝生物
 
4. 器械:  
收入增长17%利润增长10%,毛利净利有下滑。注意你为渠道并购拖累、期间费率提升
1IVD:收入增长23%净利增长11%,主因为流通渠道整合,推荐迈克、安图
2)其他器械看好鱼跃医疗、乐普医疗
 
5. 非药领域:
收入利润上服务>流通>药店。
1)服务:推荐爱尔眼科、美年健康
2)流通:推荐上海医药、九州通
3)药店:16年收入增长24%利润15-17%,仍处于跑马圈地阶段,推荐整合力、经营力强的益丰药房、老百姓、一心堂
 
三、标的
1. 五月组合:
品牌中药:片仔癀、阿胶、白药
低估值:华东、济川
两票制:上海医药、柳州医药
创新药:恒瑞
 
2. 重点推荐:
  • 济川药业
Q1收入增长21%,净利增长39%扣非增长34%;说明公司收入高增长,内部管理效率提升(期间费用年下降1%),盈利能力上行,估值23x,增速28%左右,低估值行情下有机会
②主要产品:
蒲地蓝:市场竞争力强空间大:去年销售21亿,增收28%60%在儿科使用,疗效确定预计市场峰值50亿;竞争格局较好,主要竞争对手为抗生素和中药注射剂(热毒宁、双黄连、痰热清、喜炎平)。抗生素将长期受限,中药注射剂17医保受限,利好蒲地蓝。
逻辑错误,蒲地蓝替代抗生素并非现在才替代、治疗上也并非用于急症、和中药注射剂适用场景不同,且蒲地蓝17未进医保,在上海全面撤架
小儿豉翘清热颗粒:原为有糖款,现公司重点推广无糖型,产品规格替换将带来收入毛利提升,医院覆盖仅3000家,预计未来三年30%+增长。股价尚有30%空间。
 
  • 华东
162月融资35亿完成标识大股东与二股东利益已充分一致,17-19年进入全新发展阶段。17Q1增长26%,估值上仅23x,年内看到120
②催化剂:旗下九源基因的利拉鲁肽今年将完成报批、无菌车间通过FDA预认证,预计2-3季度正式通过认证,艾普拉唑可以销售放量、后续会围绕产业链稳步扩张
 
  • 片仔癀
过去10%+增速,预计17-19符合增长30%;主要逻辑为量价齐升
 

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