【宏鼎调研】中银国际节后电话会

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• 来源: 宏鼎财富
• 日期: 2017-06-01
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• 宏观

1. 减持新规：年内重点节点事件
统计过去1年半时间内，减持交易金额上，不合规金额2270亿占比52%，通道上70%为大宗交易。新规内容主要为以下几点：
①监管主体扩容，增加对小非监管；②减持周期拉长；
③大宗减持漏洞填补，受让方在受让6月内不得转让，卡住过桥减持通道
④加强披露监管
 
2. 影响：
1）短期：
对指数而言构成实质性利好，将年内减持压力平滑到更长周期，减轻资金面压力
2）中长期：
①大股东市值管理动力下降，外延扩张难度加大
②质押股份：流动性下降
③限制后续减持方便性，对股东二级买入有变相鼓励
 

• 投行部：新规影响

①IPO业务：IPO前融资难度加大，估值谈判上会留更多空间以补偿上市后减持的不确定性
②定增业务：定增业务机会进一步聚焦到好企业；重组业务对配套资金募集难度加大，对现金收购诉求强
③可交换债券：被纳入新规范围内，利用此产品减持的路径难以走通，具体条款设置、转股价上博弈加剧
④质押：信托、融资融券等要求更高担保
⑤投行业务营销竞争加剧，发行人更聚焦产业，资金向好企业集聚
 

• 股权资本市场部

重点在限制持股成本优势的股东（IPO、pre-IPO），新增短期有实质性影响，中长期看是否对资金供求关系造成实质影响。
 

• A股策略

1. 新规影响：
IPO数量减少，资金寻找好标的，短期会有反弹（非反转）；
中期核心因素仍在估值、经济周期、利率变化。目前估值仍在高位，经济周期下行明显，利率上金融去杠杆夜里仍存，中期核心矛盾并未解决，对后市相对谨慎。
2. 短期配置：
金融板块50%（保险调升至20%，银行下调至10%），环保、医疗各占20%
 

• 地产（H股）

1. 行业：
今年以来港股地产板块同比增长超预期，三四线地产与一二线出现分化，一线城市下跌15%，2线下跌5%，核心三线有增长：三四线贷款金额占比相对小，在流动性收紧时受影响更小；预计分化行情在年内仍将持续，到下半年预计核心一二线的风险仍然存在，政策对其开放时间点也会相对靠后。
2. 选股维度
①三四线布局的优秀公司：碧桂园
②负债率相对安全：龙湖地产、碧桂园。负债率50%，销售增长200%
③下半年风险更大，选择上半年交货的公司：龙湖地产
④关于恒大：基本面有改善但估值偏贵，向上潜力不大
 

• 医药

1. 行业观点：强者恒强
①行业增长：工业收入及利润增长均在10%左右，上市公司收入增长18%利润增长20%；内生增长15%左右
②子行业：
增长最快子行业为商业30%+，大宗原料药30%，IVD增长20%；中成药、器械、服务15-20%。其中商业增长快原因在于行业进入集中度快速提升阶段，原料药增长在于环保压力下进入供给方周期+原料质量提升，参与定制化原料（CMO)
③中短期：政策压力仍大
三明模式、辅助用药名单在各地推广，降价压力、品种压力仍存，预计年内工业企业增速仍在20%以内，
④长期：随政策推进：提高质量、国产替代。分级诊疗等利于行业资源再分配，业态改善
⑤估值：
版块16年估值在39x，17年预计32x，PEG 1.6左右，处于历史中低位；白马股表现突出，已接近历史高位（白药、恒瑞、康美、三九等），但后续可保持永续增长，估值还有提升空间
2. 推荐标的：
①持续成长的白马股：康美药业、华润三九、嘉事堂、江中药业、海王生物
②中小市值：整体仍有压力，但高成长的好公司可以穿越周期，推荐迪安诊断（成长高，PEG接近1）