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  • 日期: 2016-12-29
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综合情况
①外延式增长,国际化战略,业务多样,但有财务费用负担及商誉减值风险
②产品品种相对恩华较少,麻醉芬太尼类已成熟(主要贡献品种),氢吗啡酮作为新品种预计今年可增厚利润;
海外部分关注布洛芬软胶囊体量,羟考酮缓释FDA批准进程
 
一、基本情况
1. 财务:
①前三季度营收88亿,增长27%;毛利水平保持在36%左右,净利波动大,前三季度净利6.23亿,增长41%;但扣非净利4.41亿,同比减少5%
②非经营:商誉大幅增长(Epic并表)营业外收入大幅增长(补助增加)投资收益大幅增长(2.35亿转让新鹏生物100%
③因收购EPIC及投资并购医院等,公司负债增加较多,前三季度负债总额达138.1亿元,较年初增加48.4亿元
 
2. 分部业务(半年报数据)
麻醉类贡献收入51%;麻醉、血制品、试剂代理毛利好,但血制品占比低,麻醉、试剂代理净利增速持续下降
1)麻醉:宜昌人福(持股67%),主要品种芬太尼注射液、盐酸氢吗啡酮、纳布啡
营收11亿,净利2.8亿(25%)——净利、收入增速均下降
2)血制品:中原瑞德(100%),旗下恩施、罗田、赤壁3个单采浆站,有白蛋白、静丙、特免612
营收9400w,净利3100w
3)化药(冻干粉剂):武汉人福(99%),
营收1.3亿,净利1000w
4)计生药甾体类原料药:葛店人福(81%),主要品种米非司酮,米索前列醇,左炔诺孕酮等
营收2亿,净利1200w
5)医疗器械:北京巴瑞(80%)(罗氏诊断试剂最大代理商)、杭州诺嘉
营收4.6亿,净利1亿(22%),但净利增速下降
6)医疗服务:黄石、孝感、老河口等医院、医疗集团
7)民族药:维吾尔族药业(70%),12个全国独家品,4个中药保护,7个国家医保,14个新疆地保
    营收1.6亿,净利1700w
8)人福普克75%):制剂出口。
20 亿粒软胶囊生产线2015 年已通过FDA 审核,根据人福普克官网显示,2017 年二期生产线投产产能还将翻番。
①已获批品种布洛芬软胶囊预计2017 年放量
——美国市场去年规模2亿$,竞品3家,其中辉瑞市占率65%国内石药、先声已有同品种,不同剂型厂家N
羟考酮缓释片(镇痛)2017大概率可以成功获批
 
9)天风证券(持股11%)营收贡献1.3亿,净利贡献4000w
 
3. 外延:
165月底5.5亿美金收购Epic两家公司100%的股权;6-12月并表。获得美国麻醉药管制牌照及产线。并购之后会有无形资产增值及摊销费用,增长平稳,预计贡献2500w-3500w净利。
 
二、麻醉行业主品种
麻醉市场空间预计144亿左右,按用途分麻醉和镇痛两类。其中:
1. 麻醉类:
全麻药占据70%市场增速15%,局麻8%增速13%,肌松药22%增速13%
1)全麻药分静脉注射和吸入式2种,静脉注射占比75%
代表:丙泊酚(静注,占48%份额)、七氟烷(吸入,占24%)、依托咪酯(2.6%
格局:①丙泊酚市场规模居麻醉类之首,进口产品占据80-90%芬恩,其中阿斯利康、丸石占据市场40%,西安力邦份额5%左右。恩华的丙泊酚上市后有替代空间。人福还在3期临床
②七氟烷,丸石与恒瑞各占42%市场,国内企业还有鲁南贝特,国产吸入增速快于进口
  ③依托咪酯:恩华占据市场
2)局麻药:
格局:相对分散,阿斯利康占据30%市场,清华紫光15%,扬子江14%,恒瑞3%,济川4%
品种:①罗哌卡因市场规模占局麻40%,国内23家生产(恩华、仙琚、恒瑞等),充分竞争
②利多卡因占26%,辰欣、天津金耀、四环制药等生产
3)肌松药:
格局:恒瑞主导
品种:①阿曲库铵类占80%份额,其中恒瑞占据50%+市场
 ②罗库溴铵占14%份额,仙琚、华北制药生产
2. 镇痛类
芬太尼占58%份额,羟考酮占18%,吗啡类占13%
1)芬太尼(含瑞芬太尼、舒芬太尼)镇痛效果好,成瘾性小
人福占据90%市场
2)羟考酮:全部由英美企业占据,人福海外的羟考酮缓释片挑战核心专利已判,等FDA审批
3)吗啡类NAPP(萌帝)市占率75%,西南药业盐酸吗啡缓释片市占率15%第二,人福的盐酸氢吗啡酮份额尚小,正在起量
 
三、公司产品
(一)在产
1. 芬太尼类:人福市占率98%其中枸橼酸芬太尼注射液:销量减少15%枸橼酸舒芬太尼增长29%;注射盐酸瑞芬太尼增长7%
2.咪达唑仑:增长5.6%恩华市占率高
3. 氢吗啡酮:增长300%,15年获批生产后,16年进入收获期
4. 米非司酮:紧急避孕,增长11%。充分竞争:紫竹药业、仙琚制药、上药华联、葛店人福占据了主要市场份额
 
(二)在研
国内在研21个,已进入临床;美国在研80多个,其中已向FDA申报并等待ANDA批准的项目有12
  名称 适应症 累计投入 临床阶段 竞争者
1 注射用磷丙泊酚钠(1类) 全麻诱导 3300w 3 EISAI INC公司已获FDA批准;国内恩华丙泊酚已上市,陕西合成、海思科的磷丙泊酚钠获批准临床
2 米非司酮片 子宫肌瘤 3000w 2 紫竹药业已上市
3 重组质粒-肝细胞生长因子注射液
(生物1类)
肢体缺血 2200w 2 AnGes MG Inc Mitsubishi Tanabe Pharma CorpViroMed Co Ltd处于III期临床阶段;其中viro委托诺思兰德开发,目前在2期临床
4 重组腺病毒-肝细胞生长因子 心肌缺血 2300w 2期临床 国内外无同类
5 PARP抑制剂
 
卵巢癌乳腺癌肺癌 2200w 1期临床 阿斯利康的Olaparib、辉瑞,克劳维斯的Rucaparib已上市,Tesaro预注册,雅培临床3;国内豪森等6家进入1
6 注射用苯磺酸瑞马唑仑 全麻诱导ICU镇静 3400w 1期临床 PAION处于III期临床阶段;恒瑞处于Ⅰ/Ⅱ期临床阶段
7 美索舒利 抗炎镇痛 1300w 1期临床 同品种尼美舒利全球12家公司在研发,其中有6家被批准上市,1家暂停研发,5家在研
 
四、Q&A
1. 羟考通缓释片官司进展?
——三期临床已过,核心专利已挑战完结,非核心专利诉讼不是障碍,单纯看FDA审批结果。希望明年年初可获批
2. 普克布洛芬今年能否有销售贡献?
——这月底下月初可以运出,收入确认要到下一年。
3. 氢吗啡酮、纳布啡情况?的进入医保的进度?
——氢吗啡酮替代吗啡老产品市场,钠布非纳布啡不用开红处方,推广难度小;均属增长快、体量小品种,正在进行多科室推广(ICU、骨科等)。医保进程已开始第四轮,部分第三轮在等投票。
4. 纳布啡市场竞品还有扬子江的地佐辛,竞争情况如何?
——公司主要打妇产科市场,不构成直接竞争,且
5. 预签约医院的医疗服务模式:
①预签约的十几家有不同程度合作,取决于与政府谈判的效果 ②先拿药品配送,再进一步做托管,对已合作医院进行充分管理 ③轻资产服务为主(租赁场地),如与咸宁医院、营利性机构合作医养业务等
6. 综合医院改制战略?
——会继续进行:①重点在某一区域内拓展网络,合作10+医院,落地5-6家;与政府设立管理公司,占2/3股权②全面管理,技术方面主要依赖原有管理层与医生团队,拿出部分股权做人才绑定。目前在省内已形成规模,并开始布局浙江。
7. 维药业务进展?
——近几年增速都很快,当地政府支持力度较大,药品由维族医生评选,目前也受益民族药推广利好;但体量仍偏小
8. 国内外销售策略?
——①海外全部委托主要经销商推广(只有专利药才会自己推广),将Epic与普克资源打通
②国内业务:麻醉老产品,一个销售维护几个医院,做适应症拓展、在样本医院推广ICU、无痛腔镜等科室,增速尚可(可维持15%增速);新产品会重新招队伍,新增300人团队专门做新产品科室推广
9. 芬太尼是否考虑做贴剂?
——不考虑 ①贴剂需要从头申请获批,耗时久成本高
②贴剂有回收问题(管制类药品防泄漏)回收处理麻烦。针剂使用较为安全。

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