宏鼎调研之PPP趋势展望

• 作者: 刘璐璐
• 来源:
• 日期: 2016-12-23
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一、PPP趋势

• 2016年PPP进程加快

1. 规模：
①截止9月末，全部入库项目1万+，总投资额12.5万亿，已执行936个，总投资额1.56万亿，比6月末增加327个，0.5万亿
2. 地域分布
①贵州（1700+）、山东（1000+）、新疆（800+）、四川、内蒙占前五，合计占比49%
——大部分在西南地区，基础设施薄弱地区
②投资额上，前五合计占投资额48%，其中贵州入库投资额1.5万亿排名第一
 

• 2017入库预测：需区分PPP细分类型

1. 付费类、可行性缺口补助类（有收益但收益不足需要补助）入库数量逐渐放缓
①对近两年“库存”消化  ②财政承受能力有限 ③地方政府项目选择趋于理性
2. 对使用者付费项目稳步增加
3. 片区开发、特色小镇等综合付费项目增加明显：政策导向+金融支持加大

• PPP模式阻力：

①城市发展基金限制
②PPP流程复杂：审库，不断公示等
③财政有上限，没钱做PPP，采用新BT模式（融资建设、融资代建）
 
二、PPP参与主体：
1. 政府：
①发达地区（一二线）积极性不高 ②西部欠发达地区积极性明显
③政府内部缺乏PPP人才 ④对PPP流程不熟悉或有意违反 ⑤由于社会资本“热情过度”，经济不发达地区政府盲目乐观——逆向选择趋势重
 
2. 社会资本方：建筑企业
①央企国企更受青睐 ②地方国企势头强劲，广泛进入各级别领域 ③大型民企市场压力增大（市场份额比国企有差距） ④热情度高张 ⑤竞争激烈，低价竞争 ⑥专业人员不够，操作有一定盲目性
 
3. 金融机构
基于建筑企业的表外需求，业务空间巨大：
①银行：大举进入地市级项目、经济发达的区县级，以投贷结合为主。其中大部分以国有行、部分股份制银行为主，对PPP不熟悉，仍期待获得政府信用，对项目融资观念淡薄
②信托：积极性提高，参与PPP机构数量增加，但抗风险能力弱
③保险：谨慎介入 ④基金：专业度差，募集能力有限 ⑤其他机构资金：非主流但竞争力强
 
三、PPP投资回报率趋势：
1. 逐年下降：
15年地级市8%，今年6%，预计明年5.5%；区县级今年7%，预计明年6%
2. 定额不下浮已突破：
今年已把定额下浮率作为招投标条件，预计明年政府将持续探底：给资本方底线收益率，维持在合理区间
 
四、不同PPP项目分析：
1. 使用者付费项目：占比43%，其中；
①更多落地的是污水处理类，竞争白热化，以政府关系为导向，但落地时间不容易确定；
②新型项目如养老文化旅游等，收益不好预测，市场接受度不高；
2. 政府付费项目：占比31%，可行性缺口补助：占比26%
①竞争白热化：注重施工利润不重视后期维护（异地管理难度大，但后期养护空间更大）
②投资回报率下降明显  ③地级市场明显进入区县级市场
④财政上限下政府选择谨慎 ⑤政府付费类，对运营维护期准备不足
 
五：市场与IPO机遇：
政府+投资人+建筑商+运营商——项目公司——施工+运营+维护
1. 运营商：多已上市
2. 建筑商：以少量投资带动施工，传统项目（污水处理、高速公路、供热供气）持续发酵：
3. 投资商：对项目公司投资从而获得投资回报
4. 项目管理方：道路桥梁等2年建设，其余时间需要请当地公司专门养护；虽然利润不高，但养护是长期大工程且有稳定收益，民营企业有风险——衍生出当地项目管理方：国有、央企背景管理方会得到政府与投资人等认可。
5. 地方政府平台：利用PPP契机，不断参与本地项目积累经验后复制到外地，以社会资本方角度参与各类PPP项目，积累业绩获得IPO机会。